Instrumen Derivative dan Keuangan Islam

INSTRUMEN DERIVATIVE DAN KEUANGAN ISLAM :  BEBERAPA PEMIKIRAN UNTUK SUATU PERTIMBANGAN ULANG

Bagian 1 :  Perkembangan Instrument Derivatif

Meskipun derivatif adalah istilah yang mencakup luas, kita membatasi diskusi kita di sini untuk tiga instrumen utama yaitu Forwards, Futures dan Options.

Kontrak Forward

Instrumen derivatif pertama adalah kontrak forward. Tidak mengherankan, forward juga jenis derivatif yang paling sederhana. Dalam kontrak forward dua pihak berusaha untuk menyelesaikan transaksi di masa mendatang, tetapi dengan harga yang ditentukan hari ini. Kedua belah pihak bisa menjadi produser yang berjanji untuk memasok produk (underlying asset) dan konsumen yang membutuhkan produk.

Manfaat seperti kontrak forward timbul untuk kedua belah pihak. Pertama, kedua belah pihak, sebagai hasil dari kontrak forward harus menghapus semua risiko harga. Manfaat kedua adalah kedua belah pihak memiliki “locked-in” harga / biaya, mereka akan berada dalam posisi yang lebih baik untuk merencanakan kegiatan usaha mereka.

Kebutuhan Kontrak Berjangka

Langkah berikutnya dalam evolusi dari forward adalah kontrak berjangka, kontrak berjangka merupakan inovasi yang pada dasarnya mengelola risiko. Satu akan tergoda untuk bertanya mengapa berjangka yang diperlukan jika ke depan sudah cukup untuk tujuan manajemen risiko. inovasi yang baru produk tidak akan bertahan kecuali memiliki beberapa nilai tambah atas produk yang sudah ada. Bahwa kontrak berjangka telah menjadi semakin populer dan
memiliki volume perdagangan yang besar adalah bukti manfaatnya selama kontrak forward.

Masalah pertama dapat diklasifikasikan sebagai yang persamaan waktu ganda. Di sini, pihak untuk kontrak forward harus mencari rekanan yang tidak hanya memiliki kebutuhan yang berlawanan sehubungan dengan aset tetapi juga berkaitan dengan waktu dan kuantitas. Counterparty harus membutuhkan produk dalam jumlah yang tepat pada waktu yang tepat. Dengan demikian, sejumlah faktor harus bertepatan sebelum Kontrak forward bisa dibuat. Masalah kedua dengan kontrak forward sering terletak pada cara harga forward dicapai. Biasanya, harga forward dicapai melalui negosiasi. . Tergantung pada posisi tawar Namun, ada kemungkinan bahwa harga forward dipaksakan pihak lain.

Masalah ketiga dan mungkin yang paling penting dengan kontrak forward adalah counterparty risk. Counterparty risk mengacu pada risiko default counterparty dalam kontrak. . Meskipun forward adalah peraturan yang mengikat secara hukum, hukum berjalan lambat, memakan waktu dan mahal. Standar risiko dalam kontrak forward yang timbul tidak begitu banyak, dari 'ketidak jujuran​​' counterparty tetapi dari insentif meningkat menjadi default
akibat pergerakan harga selanjutnya. Ketika harga spot naik jauh di atas
harga forward, posisi short (penjual) memiliki insentif untuk default. Panjang
posisi akan memiliki insentif untuk default jika sebaliknya terjadi - harga spot yaitu jatuh berat.

Seperti kekurangan dari kontrak forward menjadi jelas dari waktu ke waktu, instrumen baru yang diperlukan yang akan memberikan manfaat manajemen risiko ke depan sekaligus mengatasi masalah tersebut. Inovasi yang dihasilkan adalah kontrak berjangka. Sebuah kontrak berjangka pada dasarnya adalah sebuah kontrak forward standar.

Standarisasi sehubungan dengan ukuran kontrak, kematangan, kualitas produk, tempat pengiriman dll. Dengan standarisasi, itu mungkin untuk perdagangan mereka di bursa - yang dalam gilirannya meningkatkan likuiditas sehingga mengurangi biaya transaksi. Selain itu, karena semua pembeli dan penjual bertransaksi melalui pertukaran, masalah persamaan waktu ganda dari keinginan yang mudah diatasi. Satu akan bertransaksi dalam kontrak berjangka jatuh tempo paling dekat dengan jatuh tempo yang diperlukan dan dalam kontrak sebanyak yang diperlukan agar sesuai dengan mendasari ukuran aset.

Dengan perdagangan valuta, masalah kedua dengan kontrak forward, yang menjadi mungkin terkunci ke harga yang tidak adil tidak akan ada. Hal ini karena masing-masing pihak adalah price taker dengan harga futures adalah bahwa yang berlaku di pasar pada saat inisiasi Kontrak. Sebagai pertukaran harga kuotasi harga pasar kliring tiba dengan interaksi banyak pembeli dan penjual, mereka akan secara definisi menjadi 'wajar' harga.

Masalah risiko counterparty diatasi dalam kontrak futures dengan cara
novasi prinsip. Pertukaran menjadi 'jaminan' perantara perdagangan masing-masing dengan  menjadi pembeli untuk setiap penjual dan penjual untuk setiap pembeli.

Kebutuhan Options

Meskipun kontrak berjangka telah mampu mengatasi masalah yang terkait dengan forward, mereka masih kurang dalam beberapa hal kebutuhan bisnis kemudian hari. Khususnya, ada dua kekurangan yang merangsang mencari inovasi produk lebih lanjut. Pertama adalah kenyataan bahwa sementara futures memungkinkan hedging mudah dengan mengunci harga di mana orang bisa membeli atau menjual, yang locked-in juga berarti bahwa seseorang tidak bisa
untung dari harga yang menguntungkan movements berikutnya. Kedua dan banyak lagi penting memadainya adalah fakta bahwa masa depan (dan Forward) yang cocok untuk pengelolaan kewajiban kontinjensi atau klaim kontingen. Ini adalah kewajiban atau klaim pada badan usaha yang bisa timbul tergantung pada hasil yang tidak pasti. Dengan kata lain, klaim kontinjensi atau kewajiban adalah bisnis yang melibatkan situasi di setidaknya dua tingkat ketidakpastian.

Dalam dunia yang semakin bergolak seperti situasi telah menjadi biasa dan manajemen mereka yang jauh lebih penting. Oleh cara contoh, salah satu cara termudah untuk melihat bagaimana klaim kewajiban / kontingen bisa muncul akan berada dalam bisnis internasional. Mari kita katakan sebuah perusahaan Malaysia terlibat dalam pembuatan komponen listrik tertentu baru saja mengajukan menawar dalam tender internasional oleh pemerintah asing untuk pasokan komponen. Mari kita berasumsi bahwa pembayaran akan berada dalam mata uang asing, bahwa hari ini adalah hari terakhir untuk tawaran mengirimkan dan bahwa pemerintah asing akan memilih di antara beberapa penawar internasional dan akan membuat dikenal penawarannya dipilih dan pemasok dalam satu bulan waktu. Untuk kejelasan, mari kita asumsikan bahwa sekali lagi pemerintah mengumumkan memenangkan tender, pemasok yang dipilih akan memasok selama lima bulan berikutnya dan akan harus dibayar penuh pada akhir bulan kelima. Garis waktu di bawah ini menunjukkan kronologi kejadian.

Dari sudut pandang perusahaan Malaysia, mereka akan tahu hasilnya dalam bulan dan jika terpilih akan memasok dan menerima pembayaran dalam mata uang asing enam bulan dari hari ini. Meskipun disederhanakan, perhatikan bahwa hal ini tidak berarti hipotesis Situasi. Bahkan, dalam bisnis internasional ini adalah situasi yang sangat umum. jelas, perusahaan Malaysia menghadapi risiko. Jika terpilih, mereka akan dibayar dalam negeri mata uang. Karena mereka akan menawar jumlah yang tetap dalam mata uang asing, yang mereka hadapi
risiko bahwa mata uang asing bisa terdepresiasi terhadap Ringgit dan karena mereka biaya akan di Ringgit menyebabkan mereka untuk membuat kerugian. Perhatikan, bahwa mata uang ini eksposur dimulai saat tawaran diajukan, namun menjadi kenyataan hanya jika mereka tawaran dipilih. Ada dua set simultan ketidakpastian sini. Pertama, ketidakpastian mengenai jumlah Ringgit yang akan diterima fluktuasi mata uang yang diberikan dan kedua, ketidakpastian apakah tawaran mereka akan dipilih.

Pemain Utama di Pasar Derivatif

Seperti halnya dengan pasar keuangan lainnya ada ribuan lembaga dan
pedagang yang terlibat di pasar derivatif. Namun, mereka semua dapat diklasifikasikan ke dalam Tiga kategori luas, yaitu (i) hedgers, (ii) Pialang dan (iii) Spekulan. Jika hedging adalah raison-d-etare untuk pasar derivatif hedgers akan menjadi pemain utama. Hedgers menggunakan pasar derivatif untuk mengelola atau mengurangi risiko. Mereka biasanya bisnis menggunakan derivatif untuk mengimbangi eksposur yang dihasilkan dari kegiatan bisnis mereka. kategori yang kedua adalah  arbitrase menggunakan derivatif untuk terlibat dalam arbitrase. Proses Arbitrase mencoba untuk mengambil keuntungan dari perbedaan harga antara pasar.

Kategori terakhir adalah spekulan. Spekulan seperti namanya hanya berspekulasi. Mereka mengambil posisi di aset atau pasar tanpa mengambil offsetting posisi. Misalnya jika mereka mengharapkan aset tertentu untuk jatuh nilai, mereka akan pendek aset. Haruskah harapan mereka menjadi kenyataan mereka akan membuat keuntungan dari memiliki korsleting aset. Di sisi lain harga harus meningkat sebaliknya, mereka akan membuat kerugian pada posisi pendek mereka. Spekulan karena mengekspos diri mereka untuk risiko
dan berharap untuk mendapatkan keuntungan dari mengambil risiko.

Bagian 2: Tinjauan Literatur; The Islamic View of Current Day

Derivative Instruments

The View on Options

Sejumlah ulama, terutama Ahmad Muhayyuddin Hasan (1986), Abu
Sulaiman (1992) dan Taqi Usmani (1996) telah semua mengemukakan opsi
keberatan. Masing-masing ahli keberatan untuk alasan yang berbeda.
Ahmad Muhayyuddin Hasan benda pada dua alasan, pertama, bahwa kedewasaan
lebih dari tiga hari per Khiyar-al-shart (opsi penetapan) adalah tidak dapat diterima. Dan kedua, bahwa pembeli pilihan diberikan jauh lebih manfaat dari penjual dan bahwa "ini adalah penindasan dan ketidakadilan". Abu Sulaiman (1992) dari Akademi Fiqih Jeddah, menemukan pilihan diterima bila dilihat dalam terang bai-al-urbun tetapi menyimpulkan bahwa pilihan harus dilarang karena ia menganggap pilihan untuk menjadi terpisah dan independen dari mendasari aset dan karena itu tidak dapat dibenarkan untuk penjual untuk mengisi premium.
Perlu dicatat di sini bahwa ulama lain telah dilarang transaksi bai-al-urbun.

Mufti Taqi Usmani (juga dari Akademi Fiqih - Jeddah) dalam menjawab satu set
pertanyaan yang diajukan dalam sebuah artikel fitur, menulis dalam menanggapi pertanyaan tentang penjualan saham dengan Put Options melekat bahwa pilihan kontrak sementara ketika dipandang diterima sebagai janji, pengisian biaya dan membebankan premium yang tinggi. Dia juga menemukan penjualan saham dengan Put Option untuk menjual kembali saham kepada emiten di masa mendatang tidak dapat diterima karena prasyarat ditempatkan pada original penjualan saham.

Ghararmerupakan  alasan lain untuk keberatan terhadap pilihan. Mohd. Obaidullah (1997) menulis, "kebolehan untuk pilihan konvensional umumnya ditolak oleh mayoritas ulama dengan alasan bahwa ini melibatkan gharar dan terutama ditransaksikan untuk keuntungan spekulatif ". Mengakui gharar yang tidak memiliki definisi konsensus, gharar dikatakan hasil dari jahl, tidak memadai
informasi dan kurangnya transparansi. Mengutip bahwa beberapa ulama
menunjukkan bahwa di pasar option yang modern spesifikasi kontrak standar dan kontrol lainnya telah diberikan tidak valid argumen gharar, ia melanjutkan dengan
menyatakan bahwa argumen ini ditolak karena tidak ada pengiriman fisik tetapi hanya cash settlement. Menyiratkan bahwa uang - penyelesaian menginduksi gharar dan kelebihan spekulasi.

The View on Futures

Namun, Fahim Khan (1995), menyatakan "kita harus menyadari bahwa bahkan di modern merosot bentuk perdagangan berjangka, beberapa konsep dasar yang mendasari sebagai serta beberapa kondisi untuk perdagangan tersebut, persis sama seperti ditetapkan oleh Nabi (saw) untuk perdagangan ke depan. Misalnya, ada
adalah ucapan yang jelas dari Nabi (saw) bahwa ia yang membuat sebuah Salaf (trade forward) harus melakukan itu untuk berat badan, jumlah tertentu yang spesifik dan khusus untuk periode waktu. Ini adalah sesuatu yang kontemporer perdagangan berjangka membayar khususnya perhatian ". Meskipun ini ia melanjutkan bahwa konversi "tersebut dari pasar berjangka asli (untuk disebut sebagai Teruskan trading) ke dalam modern yang berjangka pasar hanya fenomena yang baru mulai dari pertengahan tujuh puluhan ... forward trading diubah menjadi pasar berjangka untuk meningkatkan kegiatan spekulatif perdagangan ". Dalam mengusulkan Futures Islam pasar berdasarkan Ba'i Salam ia mengambil pandangan keras dari pasar konvensional.

Kritik Fahim Khan terhadap kekasarannya dari kontrak berjangka modern adalah bahwa hal itu tentu eksploitatif petani kecil karena memberikan "salah" sinyal. "ini konsep hedging melalui berjangka di pasar berjangka modern, meskipun merupakan tidak langsung cara mengurangi risiko petani. Tapi pasar berjangka yang benar-benar independen dan terpisah dari pasar tunai sangat mungkin untuk memberikan sinyal yang salah kepada petani dan petani tidak menjadi pemain pasar berjangka dan telah dipaksa untuk bersaing dengan spekulan profesional, mereka mungkin sering berakhir dieksploitasi oleh sinyal yang salah ".

Fitur yang Diperlukan  untuk Instrumen Keuangan Islam

Sebelum terjadi untuk memeriksa instrumen yang ada di bidang keuangan Islam yang memiliki derivatif - seperti fitur, kami memeriksa di sini beberapa fitur yang diperlukan untuk Islamic Instrumen keuangan. Semua instrumen keuangan dan transaksi di umum harus memenuhi sejumlah kriteria untuk dianggap halal. Pada tingkat dasar semua instrumen keuangan dan transaksi harus bebas dari setidaknya lima item berikut: (i) riba (riba), (ii) rishwah (korupsi), (iii) maysir (perjudian), (iv) gharar (risiko yang tidak perlu) dan (v) jahl (kebodohan).

Bagian 3 : Instrumen Keuangan Islam dengan fitur Instrumen Derivatif

Sejumlah instrumen / kontrak ada di keuangan Islam yang dapat dianggap sebagai dasar untuk kontrak derivatif dalam kerangka Islam. Dalam bagian ini kita memeriksa dua kontrak tersebut. Ini adalah (i) Kontrka Ba'i Salam, dan (ii) Kontrak Istijrar. Sementara kontrak Ba'i Salam memiliki ketentuan dan diutamakan, Istijrar adalah sebuah inovasi terbaru dipraktekkan di Pakistan.

Ba’i Salam

Salam transaksi dasarnya di mana dua pihak setuju untuk melaksanakan penjualan / pembelian dari underlying asset di masa mendatang yang telah ditetapkan namun dengan harga yang ditentukan dan dilunasi untuk hari ini. Penjual setuju untuk memberikan aset dalam jumlah yang disepakati dan kualitas kepada pembeli pada tanggal yang telah ditentukan di masa depan. Hal ini mirip dengan Kontrak konvensional berjangka Namun, perbedaan besar adalah bahwa dalam penjualan Salam, pembeli membayar seluruh jumlah secara penuh pada saat kontrak dimulai. Kontrak tersebut juga menetapkan bahwa pembayaran harus dalam bentuk tunai. Gagasan di balik seperti 'prabayar' persyaratan harus dilakukan dengan fakta bahwa tujuan dalam kontrak Salam Ba'i adalah untuk membantu petani miskin dan usaha kecil dengan pembiayaan modal kerja. Pembeli dalam kontrak sehingga sering lembaga keuangan Islam. Karena ada penuh pembayaran di muka, penjualan Salam jelas bermanfaat bagi penjual. Dengan demikian, para harga yang ditentukan biasanya lebih rendah dari harga spot yang berlaku. harga ini Perilaku ini tentu berbeda dari kontrak berjangka konvensional dimana futures harga biasanya lebih tinggi dari harga spot dengan jumlah biaya tercatat. Harga Salam rendah dibandingkan dengan tempat adalah "kompensasi" oleh penjual kepada pembeli untuk hak istimewa yang diberikan kepadanya.

Kontrak Ba'i Salam tunduk pada beberapa kondisi, ini yang penting adalah sebagai berikut;

  (i).      Pembayaran penuh oleh pembeli pada saat terjadi penjualan.

(ii).      Aset yang mendasari harus standardizable, mudah dihitung dan
determinate kualitas.

(iii).      Salam kontrak tidak dapat didasarkan pada mendasari unik diidentifikasi. ini
berarti komoditas yang mendasarinya tidak dapat didasarkan pada komoditas dari
khususnya pertanian / lapangan dll (Dengan definisi seperti yang mendasarinya tidak akan
standardizable).

(iv).      Kuantitas, kualitas, Jatuh tempo dan Tempat pengiriman harus jelas
disebutkan dalam perjanjian Salam.

 (v).      The underlying asset atau komoditas harus tersedia dan diperdagangkan di
pasar selama periode kontrak.

Kontrak tersebut juga bisa membentuk dasar untuk penyediaan pembiayaan modal kerja oleh lembaga keuangan Islam. Karena lembaga keuangan tidak ingin kepemilikan komoditas yang mendasarinya, kontrak paralel dapat digunakan. meskipun tidak ahli hukum semua setuju tentang hal mengizinkan, literatur menyebutkan dua tempat untuk Salam paralel.

Kontrak Istijrar

Kontrak Istijrar adalah instrumen pembiayaan baru diperkenalkan Islam.
Diperkenalkan di Pakistan, kontrak telah tertanam pilihan yang bisa dipicu jika
harga aset yang melebihi batas-batas tertentu. Kontrak ini kompleks yang  merupakan kombinasi pilihan, harga rata-rata dan Murabahah atau biaya pembiayaan ditambah. Istijrar melibatkan dua pihak, pembeli yang bisa menjadi perusahaan mencari pembiayaan untuk membeli aset dan lembaga keuangan.

Transaksi Istijrar khas bisa sebagai berikut, perusahaan mencari jangka pendek modal kerja untuk membiayai pembelian komoditas seperti bahan baku yang diperlukan mendekati bank. Bank membeli komoditas tersebut pada harga saat ini (Po), dan menjualnya kembali kepada perusahaan untuk pembayaran yang akan dilakukan pada tanggal yang disepakati bersama dalam masa depan - misalnya di 3 bulan. Harga di mana pemukiman terjadi pada jatuh tempo adalah bergantung pada pergerakan harga aset yang mendasari dari t₀ sampai t₉₀. Dimana t₀ adalah hari kontrak dimulai dan t₉₀ adalah hari ke-90 yang akanhari jatuh tempo.

Tidak seperti kontrak Murabahah dimana harga penyelesaian hanya akan menjadi  harga yang telah ditetapkan, P * P * mana = Po (1 + r), dengan 'r' menjadi bank yang diminta kembali / pendapatan, harga di mana Istijrar diselesaikan pada saat jatuh tempo baik bisa menjadi P * atau harga rata-rata (P) dari komoditas antara periode t0 t90 suatu. Mengenai
yang mana dari dua harga akan digunakan untuk penyelesaian akan tergantung pada bagaimana harga memiliki berperilaku dan partai mana yang memilih untuk "memperbaiki" harga penyelesaian. Pilihan tertanam adalah hak untuk memilih untuk memperbaiki harga di mana penyelesaian akan terjadi kapan saja sebelum
kontrak jatuh tempo. Pada inisiasi kontrak, untuk, kedua belah pihak sepakat
mengikuti dua item (i) dalam harga Murabahah yang telah ditentukan, P * dan (ii) batas atas  dan batas bawah sekitar Po. (Harga pembelian bank pada to).

Untuk penjelasan yang lebih baik, harga yang berbeda ditunjukkan di bawah ini dalam sebuah kontinum. Harga meningkat pada salah satu perpindahan ke kanan.

Dimana à P₀ =  Harga bahwa bank untuk membeli komoditas yang mendasarinya.

P*=  Harga Murabahah; P* = Po (1+r).

PLB = batas harga bawah

PUB = Batas harga atas